Valoración de España y su Deuda como si se tratase de una empresa

Este mismo ejercicio ya quedó expuesto en diciembre de 2011 en:

Como EV representa el valor de una empresa independientemente de su financiación (capitalización bursátil más la deuda financiera neta), o sea el valor de mercado del capital empleado, con el plan propuesto y para el volumen de deuda estimado para el cierre de 2012 de 850.221 millones de euros, tendríamos una capitalización de -463.410 millones de €.

Para que nuestro EV fuese igual al valor de la Deuda emitida pendiente de pago según PDE (850.221 millones de € estimados cierre 2.012) y para la estimación de Saldo Primario expresada, el valor de la tasa de descuento debería ser +/- del 3%:

> Análisis de sensibilidad

Hay que expresar que el % de coste medio del saldo emitido de Deuda Española de 1.999 a 2.011 nunca bajó del 3,3% alcanzado en 2.010, siendo su promedio natural del 4,5%. De 2.012 a 2.015 el % de coste promedio estimado para la Deuda es del 4,1%.

Creo que no tenemos credibilidad actualmente con este plan de negocio para que los inversores nos vean como unos acreedores de mayor solvencia y disminuyan sus primas de riesgo. Sólo si nuestra Deuda a 10 años empieza a cotizar por debajo del 4%, nuestro EV nos daría cobertura con su valoración para la deuda emitida, pero para ello hay que convencer a los mercados de que seremos fieles cumplidores de nuestro calendario de reducción de Déficit. Hoy no se lo creen, y ya se trabaja en un nuevo Plan de Estabilidad.

Hemos construido una tabla de sensibilidad a la tasa de crecimiento y a la tasa de descuento, manteniendo el Saldo Primario estimado de 2.016 necesario para el cálculo del valor terminal:

Lo ideal para el país sería que nuestras Administraciones Públicas se marcarsen un objetivo de Saldo Primario de 35.000 millones de € (suficiente para el pago de intereses) lo antes posible, ya que casi toda nuestra valoración depende del valor terminal y al inversor se le exige un “acto de fe” del que históricamente no fuimos merecedores. Los acreedores financieros disminuirían así su presión, bajarían los tipos de interés y tendrían perspectivas futuras de cobro a largo plazo.

En este caso, el ratio EV/Deuda=1 estando en el camino correcto para ganarnos la confianza de nuestros acreedores. Mantener un ratio EV/D <1 es el camino más corto para llegar al “default”.

Si en lugar de utilizar la Deuda PDE utilizamos la Deuda real del conjunto de nuestras administraciones, que realmente es la que debe satisfacerse con los flujos de caja, nuestro problema se ensancha. El saldo al cierre de ejercicio de 2.011 de la deuda total emitida era de 932.151 millones de euros y con previsión de finalizar el año 2.012 en 1,1billones de euros. ¿Piensan que puede haber desinversiones u otros ingresos no computables en PDE para no poner en un mayor riesgo nuestra solvencia?

Resumen: “Analizar los flujos de caja libre (el saldo primario), analizar la capacidad de inversión, la capacidad de afrontar los servicios de la deuda, nos ha adentrado en el conocimiento puramente económico del valor de su gestión, a través del Enterprise Value (EV) de una Administración Pública. Conocer el valor de una administración es conocer en muchos casos su capacidad futura de pago, más que expresar una aproximación a su valor patrimonial. De cualquier modo, no podemos olvidar que una cosa es el valor intrínseco de un activo y otra distinta su valor de mercado, aunque en el largo plazo tiendan a converger”.