El rescate está servido

SITUACIÓN ACTUAL

Creo que después de la intervención de Draghi en la rueda de prensa de ayer del BCE nos hallamos en una importante encrucijada. Si quisiéramos dar un titular espectacular podríamos tomar varias versiones: Draghi pone a España e Italia al borde del abismo, Draghi abandona a España e Italia a su suerte…

La realidad es que la situación que tenemos desde la conferencia de prensa del BCE es que bajo mi punto de vista, el rescate a nivel de país es algo totalmente inevitable. Haciendo un análisis macro hay varios factores que nos indican que esto es lo que va a suceder, por mucho que algunos políticos sigan mareando la perdiz y se empeñen en negar la mayor cosa que lo único que hace es prolongar la agonía.

La semana pasada vivíamos al borde del abismo según los medios. La razón principal es la llamada crisis de deuda soberana. Y es que nos enfrentamos a varios factores que van en nuestra contra:

-         La curva de rentabilidad de deuda soberana española está invertida. Qué quiere decir esto? Pues que en estos momentos la rentabilidad de las emisiones a largo plazo es menor que las de las emisiones a corto (12 y 18 meses). Cuando sucede esto es un indicador muy claro de que el mercado percibe un riesgo inmediato de default, y por tanto exige una prima sobre la rentabilidad habitual de estas emisiones.

-         El alto tipo marginal que sale de las subastas de deuda. El interés que tiene que pagar el emisor para captar capital está a unos niveles insostenibles de financiación. Dado que este capital se capta para cubrir la deuda que vence y el gasto corriente, la situación se torna crítica y el desenlace no se prolonga más allá de tres meses en esta situación.

SENTIMIENTO DEL MERCADO

Como consecuencia de los altos tipos de interés que se pagan se provoca lo que en términos económicos se traduce como Aversión al Riesgo. La Aversión al Riesgo provoca un trasvase de capital hacia unos activos que se consideran seguros en situaciones de inestabilidad. Estos activos se reducen principalmente a dos:  El USD y el Oro. Habrá que seguirlos de cerca porque si vemos un rebote de estos activos confirmaría la fuerte presión bajista.

Si hacemos una aproximación podemos detallar más los activos en los que podemos ver reflejado este movimiento:

-         El oro como metal físico, utilizado como subyacente en productos físicos o sintéticos, (ETC, futuros, OTC’s u otros derivados)

-         El USD en forma de moneda u productos relacionados (Dollar Index, VIX..)

AFECTACIONES SOBRE EL EURUSD.

Respecto a la moneda europea y su evolución, tal y como hemos analizado repetidamente los últimos días está claro que su nivel de cotización está influido directamente por el nivel de la prima de riesgo española, cosa que vaticina la alta presión a la que va a estar sometida.

Según el gráfico de correlación entre la divisa EURUSD y la prima de riesgo, en el día de ayer la prima se encaramó hasta los 590 puntos básicos, e inmediatamente la divisa se hundió hasta el nivel de 1,22 perdiendo 200 puntos en pocas horas. Por tanto, la correlación sigue vigente en este momento.

Las palabras de Draghi de ayer dejan a la economía de los países con serios problemas de deuda totalmente a merced de los mercados con la única salida que la de acudir a un rescate que los fuerce a asumir una serie de restricciones y condiciones que se han demostrado en el caso de Grecia que solo conducen a un profundo empobrecimiento.

Draghi deja un claro mensaje y es que no va a mover un dedo y no intervendrá en los mercados secundarios de deuda hasta que el país que lo necesite haya hecho una petición formal de ayuda al EFSF (European Financial Stability Facility). Eso es como tener a alguien medio ahogándose en aguas plagadas de tiburones y echar sangre al agua dado que el mensaje que reciben los grandes especuladores, los hedge funds, es que mientras no haya petición de rescate la situación empeorará y la guinda del pastel sale de los políticos incapaces de reconocer la situación negando repetidamente que no acudirán al rescate. Con esto se deduce que los mercados afectados serán fuertemente bajistas, provocando el final anunciado y dejando por el camino fuertes plusvalías para algunos.

QUIÉN SE BENEFICIA DE ESTO?.

Con toda esta situación si buscamos un beneficiado es fácil encontrarlo: Alemania y por extensión, los países con una situación económica desahogada. Alemania está consiguiendo salir fortalecida de toda esta crisis en todos los aspectos. Apoyándose en su economía su fortalecimiento político dentro de la zona Euro es evidente y actualmente es la que marca el ritmo, un ritmo que a pesar del contexto internacional es fuerte, potente y en crecimiento apoyado en tres pilares básicos:

-         La fuerte bajada de tipos que ha experimentado la deuda alemana. El deuda alemana ha llegado a tener rentabilidades reales negativas en ciertos momentos, y en el caso del Bund en rentabilidades mínimas históricas. Eso hace que Alemania se esté financiando a unos tipos reales cercanos a 0. Aquí podemos apuntar que el problema tan repetido estos días de la prima de riesgo no se debe únicamente al fuerte aumento de rentabilidades sufrido por el bono español, sino también a la fuerte bajada del bund alemán que aumenta la diferencia.

-         La debilidad evidente de la moneda europea. Con un Euro en horas bajas, la competitividad de las exportaciones alemanas aumenta considerablemente dado que al cambio sus productos son más baratos y de más fácil adquisición en otros países.

-         Fuerte disponibilidad de mano de obra más barata y altamente cualificada. Los movimientos migratorios que ya se están produciendo con dirección a Alemania de personas con alta cualificación que especialmente en países del sur no tienen oportunidades laborales, proporciona a las empresas alemanas una disponbilidad de recursos altamente cualificados con condiciones más favorables para las empresas, cosa que puede redundar en la reducción de costes.

Alemania ha sido la que mejor ha gestionado la situación, fuera de toda duda. Utilizando sus propìos recursos y de forma rápida y quirúrgica, saneó su sistema financiero que estaba en una situación mucho peor que el español. Muchos que ahora desde allí se permiten el lujo de criticar la situación que tenemos aquí actualmente deberían mirarse más el propio ojo que el ajeno… Lo que si hay que reconocer que la resolución de la crisis ha sido mucho mejor en el país germano que aquí.

Evidentemente esta crisis de países tan importantes de la zona Euro como España e Italia perjudica a Alemania debido a una bajada de las exportaciones, pero en estos momentos tiene un crecimiento muy fuerte de productos vendidos al exterior en países emergentes que le compensa ampliamente, favorecido además por la bajada del Euro.

CONCLUSIONES.

Creo que con esta situación es evidente que nos hallamos abocados a un rescate. Un rescate que se va a convertir en inevitable si la rentabilidad de los bonos sigue en máximos. La situación se irá degradando progresivamente y sin remedio. Para salir del hoyo, tienen que haber una serie de acciones y decisiones contundentes en una dirección que parece que todos los países de la zona Euro por ahora.

Es comprensible la posición de ciertos países en este aspecto:

Si un día un hermano os viene la primera semana del mes diciendo que se ha reventado la nómina de todo el mes y os pide que le dejéis dinero, que hacéis? Le dejáis el dinero sin condiciones para que siga haciendo lo que le dá la gana, o le pedís garantías de que va a cambiar su ritmo de vida a partir de ahora?

Si este mismo hermano vuelve a hacer lo mismo el mes siguiente, no lo dejarás morir de hambre, pero posiblemente la segunda ocasión en vez de darle el dinero que necesita se lo administrarás tu y pedirás controlar sus gastos directamente…

Aceptar el rescate implica aceptar nuevas condiciones y ceder la soberanía económica por un largo período de tiempo, pero… queda otro remedio?

ALBERT SALVANY REBLED Amuntiavall. Blog personal. FOREX-Macro. Para poder ver el mercado de divisas de cerca.