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Consecuencias insospechadas

Decía Hazlitt en su maravilloso Economía en Una Lección que los malos economistas solo prevén el efecto inmediato de la acción, mientras que los buenos seguían razonando buscando las segundas, terceras… derivadas, de forma parecida a una partida de ajedrez.

Durante la Guerra Fría, se mantuvo la paz mediante un mecanismo que se llamó Destrucción Mutua Asegurada (con ese nombre, nuestros lectores no necesitan explicaciones adicionales). Ahora, curiosamente, estamos viviendo este mismo estatus pero en un nivel financiero, con la adicional intervención de China frente a los originales Rusia versus USA.

USA ha tenido y, de momento sigue teniendo, una gran ventaja económica frente al resto de naciones: el valor del dólar como moneda de reserva. Si Europa compra gas a Rusia, la transacción se hace en dólares. Observen que si no fuera así, determinadas materias primas como el petróleo, el gas o el oro podrían actuar como patrones y así determinar los cambios de moneda. Por ejemplo, si por una cantidad de petróleo pago 1000 euros en una transacción Alemania/Rusia y a la vez por la misma cantidad se pagan 1600 dólares en otra USA/Japón, de alguna forma estamos mostrando, descontados gastos de transporte, el valor real del cruce EURUSD. Esto sería muy perjudicial para Estados Unidos, por eso su gran interés en frenar todo tipo de iniciativas en este sentido.

Aparentemente, USA tuvo mucho éxito expulsando a Irán del comercio en dólares primero y luego del sistema SWIFT en febrero de 2012 (enlace). Sin embargo, retomando a Hazlitt, los primeros efectos fueron los positivos y esperados por los norteamericanos, sin embargo, este movimiento hizo plantearse otras opciones a Irán para vender su petróleo y puso sobreaviso al resto de potencias no afines para eliminar su dependencia de un dólar en declive. Grandes acuerdos entre China y Rusia e Irán en yuanes y rublos, el planteamiento de una alternativa de pagos entre los BRIC, los países del sudeste asiático ASEAN, e, incluso, la solución de compromiso menos mala para USA y Europa, los SDR del Fondo Monetario Internacional (una especie de moneda que equivale a una cesta de las, hasta ahora, divisas más usadas en el comercio internacional). Ya escribimos sobre los SDR hace unos años (enlace).

Lógicamente, el futuro está por escribir, pero cada día parece tener más sentido el uso de una mayor variedad de medios de pago alternativos al dólar como el oro o, de forma análoga, divisas de países con grandes cantidades de oro (¿motivo por el que China está fortísimamente comprando oro?), trueques o pagos sobre saldos netos, cestas de divisas como el SDR, etc. Es muy difícil que el dólar pierda su posición del día a la mañana, pero que empiece a ver su poder erosionado es muy probable.

Mineras de oro junior

Existe un ETF que contiene un buen grupo de mineras de oro y plata, de tamaño pequeño con alto potencial de crecimiento. Es el GDXJ. El Market Vectors Junior Gold Miners, su nombre, representa una apuesta arriesgada. Muchas de estas mineras tienen pérdidas, sin embargo, si el precio del oro sigue subiendo este año, puede ser la herramienta que mejor recoja esta subida.

En el gráfico que les presentamos observan la fuerte bajada sufrida desde máximos, pero también cómo hemos podido realizar un doble suelo y estar a punto de conseguir la ruptura abajo CON FORTÍSIMO VOLUMEN. Por encima de 50 y poco se tiene el camino expedito hasta el entorno de 70, pero más probablemente 100.

Si se apuesta por el oro, o se quiere comprar oro como protección, una parte puede realizarse mediante

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este ETF.

NOK, NOK…

Hay divisas que valoradas por determinados fundamentales parecen baratas o caras. Todos tenemos la percepción de, si vamos a esquiar a Suiza, que el dinero nos vuela allí. Estas primas que se pagan a manera de seguro por poseer dinero más sano (principalmente en relación a nuestros ahorros) varian con el tiempo.

Es cierto que el mero hecho de poseer una divisa distinta a la que necesitamos usar en nuestro día a día conlleva un riesgo por la posible fluctuación. Sin embargo también tiene riesgo solo estar expuesto a una divisa. Si ocurriera algún evento desafortunado en su área de influencia, no tendríamos otra protección posible. Poseer ¨cosas¨ fuera, no únicamente moneda, puede servir de colchón (por ejemplo, habiendo comprado acciones de empresas USA, nos exponemos al dólar).

En esta carrera de expansión monetaria en la que los más grandes países están participando, existe un par de divisas que demuestran una mayor protección por lo suyo, pese a la también intervención de sus Bancos Centrales. Lógicamente son las que tienen la prima más alta, esto es, aparecen como las monedas más caras, franco suizo y corona noruega, con un sobreprecio del 29% y del 21% respectivamente.

El motivo de este artículo es resaltar que en el momento actual una prima del 21% no parece excesiva y podría, por mercado, ser un buen punto de entrada para aquellos que quieran tener una mínima exposición a monedas estables (en concreto esta protegida por el petroleo del Mar del Norte y su excelente fondo soberano). En el gráfico de la izquierda se observa que esta semana pudiera marcar un máximo relativo (más si termina con una buena vela bajista roja) justo en un retroceso de Fibonacci con sobrecompra en el oscilador. En cualquier caso sin intención de acertar exactamente, viniendo de 7.2, sobrepagar por tener alguna protección en una porción de nuestros ahorros no es ningún disparate.

Sobre cómo ejecutar esta compra, no tiene ningún misterio: o se va a su banco habitual y compra un fondo monetario o de renta fija a corto plazo en coronas noruegas, o se abre una cuenta en esta moneda también en su sucursal y simplemente traspasa unos ahorros allí.

Aussie/yen. Un par que vigilar

El gráfico que presentamos hoy es muy importante en el mundo del trading de acciones y bonos. Es el AUDJPY o dólar australiano contra el yen japonés. Vamos a intentar explicar por qué. El aussie (AUD) es una divisa ligada a las materias primas dadas las características del propio país. Representa, por tanto, la recuperación económica (más producción, más materias primas, más sube el AUD). El yen, por el contrario, ha sido una divisa defensiva. Ya hemos visto su vertiginoso ascenso en los peores momentos de la crisis (como desafortunadamente conocen los poseedores de una hipoteca multidivisa en esta moneda). Cuando las cosas van mal, se tiende a comprar yenes. Combinando ambas, tenemos mucha información de la salud de la economía mundial: si sube el cruce AUDJPY la economía va bien y viceversa.

Pero no solo esto es curioso acerca del AUDJPY. Adicionalmente, el AUD tiene unos tipos de interés altos y el JPY muy bajos, por lo que, ante la ausencia de peligro, muchos traders realizan el llamado “carry trade”: piden prestado en una divisa con tipos de interés bajos como el yen y compran con el dinero obtenido bonos de corta duración y repos en la divisa que les da más interés (AUD). Se genera con estos movimientos un círculo perverso: al comprar AUD hay más demanda y la divisa sube, y al pedir prestado JPY hay más oferta y la divisa baja. En el carry trade, por tanto, se gana de dos formas: i. con el diferencial de tipos de interés (pago de préstamo 0.5% y recibo 3.5%, por ejemplo) y ii. con el cambio de divisa AUD sube (cuando deshaga posiciones me dan más dólares o euros) y JPY baja (debo menos del préstamo).

Vayamos, ya por fin al gráfico, el cual no puede ser más claro. Economía funcionando bien hasta 2007 (gráfico viene de subida), salta la crisis y nos vamos muy abajo consiguiendo un mínimo a finales del 2008 en el entorno de algo más de 55. Parece que empieza una tímida recuperación llena de dudas hasta formar un rango entre 90 y 73 durante los años 2010 al 2012. Hasta en tres ocasiones tropieza con la línea horizontal dibujada. Pero ya saben: resistencia superada se convierte en soporte. Y esta era muy potente. A finales del 2012 se rompe claramente, llega a 105 para caer y retestear el ahora soporte por el otro lado hace 3 meses. Resistió perfectamente y ahora sí parece claro que nos dirigimos a máximos del AUDJPY, dando una cierta tranquilidad a la situación económica.

Sin embargo, no podíamos dejar este análisis así. Algunos no somos tan optimistas y pensamos que la vinculación entre el AUDJPY y el crecimiento económico está perdiendo fuerza. Lo que ha ocurrido con el gráfico representa las locuras de los bancos centrales jugando con su moneda. En este caso, el Banco Central de Japón forzando la devaluación del yen mediante su bárbara expansión monetaria. Mientras, el AUD, por su parte, hasta la fecha ha sido de los más comedidos en su gestión de la crisis (aunque últimamente parece haberse movido al lado oscuro). Combinamos los dos y ya tenemos otra interpretación de lo que está ocurriendo. Interpretación que, por otro lado, muchos están viviendo en otras áreas: ¿sube la bolsa y la vivienda en USA porque hay recuperación o porque hay burbuja de activos debido a los QE?

Repaso al oro

De nuevo tenemos otra semana horrible en el oro. De nuevo tenemos un hecho realmente extraño en la jornada del viernes: una caída abrupta, casi instantánea, de 25 dólares. El motivo fue una orden de venta de 5000 contratos de futuros. Esto es brutal e ilógico. Si uno quiere vender, intenta realizar la operación al mayor precio posible, por lo que descompondría la venta a lo largo del día. Sin embargo, mucho nos tememos que esa no era la idea.

Parece que es la FED la que está interviniendo, ayudada por sus palmeros como Goldman Sachs, para defender el dólar. Es un aviso a navegantes, un intento de manipular el mercado.

Algunos gestores suizos, como Egon von Greyerz, apoyan esta teoría. El mercado de oro físico sigue muy fuerte y lo visto no es más que una intervención en el mercado de papel para marcar la línea de precios. No cree que se llegue a retestear los mínimos en cualquier caso.

La batalla de los bonos, divisas y

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oro no es una lucha entre buenos y malos, sino entre la realidad y la ficción. Para ser honestos, la ficción parece que va ganando, pero nos preguntamos si podrá aguantar. Al fin y al cabo, están remando contra corriente y es fácil agotarse…

Neutral en beta. ¿Qué es esto?

Beta es una letra griega que muestra la relación entre una acción y su mercado. Por ejemplo, si se echa un vistazo a Johnson & Johnson en Reuters vemos que Beta = 0,56, por lo que si el DJI sube 1%, JNJ sube un 0,56%, o cuando el DJI cae 2%, JNJ baja 1.12%.

Cuando construimos una cartera Long/Short (comprar algunas acciones y, al mismo tiempo, apostar por un movimiento bajista en otras), podemos usar la misma cantidad de dinero para la pata larga y la corta (dólar neutro). Sin embargo, tal vez, las acciones que pensamos son más bajistas -pata corta- tienen una beta superior a la pata larga y, por tanto, nuestra cartera no resulta neutral respecto del mercado, que es la idea del L/S: eliminar el mercado de la ecuación, o lo que es lo mismo, ganar dinero independientemente de que suba o baje la bolsa en su conducto.

¿Cómo podemos crear una cartera neutral al mercado por tanto? Una estrategia neutral en beta es la solución, buscando una beta de la cartera total de cero (es decir, la versión beta del lado largo es igual a la beta del lado corto). Si bien la neutralidad en el dólar tiene la virtud de la sencillez, la neutralidad en beta define mejor una estrategia descorrelada de la rentabilidad del mercado, como ya hemos comentado.

Imaginemos que queremos comprar 3 acciones e ir cortos o bajistas en otras 3. Cada acción tiene su beta. Imaginemos que queremos utilizar la misma cantidad de dinero para cada acción de largo (XL) y para cada uno corto (XS).

XL * Sum (BETALi) * XS = Sum (BETASi)

Por ejemplo, imaginemos que tenemos 40.000 GBP para invertir:

Long: JNJ (0.56), WMT (0.22), KO (0.59); SUM=1.37

Corto: PG (0,57), AAP (0.67), TNT (1,02); SUMA = 2.26

XL / XS = 2.26/1.37 = 1.65

Si XL = 5000, la posición larga: 15.000, Posición corta = -9,090

Impuestos no residente. Dividendos

Los impuestos los pagamos basándonos en dos modelos:

Soy residente en un estado y pago a mi gobierno por todo lo que genero a nivel mundial, ya sea en mi país o fuera del mismo.

Aún no siendo residente, pago impuestos en el país donde genere mis ingresos.

Si bien es cierto que existen modelos mixtos (UK) y mil variantes dependiendo del tipo de rendimiento, en principio, los modelos nos podrían llevar a pagar dos veces por la misma cantidad. Por ejemplo: tenemos acciones canadienses que nos dan un dividendo y somos residentes en España. En España se paga por la renta mundial y en Canadá por lo que se genera en su país. Esto nos llevaría a pagar en Canadá y en España.

Para mejorar esta situación se crearon los tratados de doble imposición internacional. ¿Cómo arreglaríamos el caso anterior teniendo en cuenta que sí existe un tratado bilateral entre los dos países?:

Por un lado, pago en el IRPF por los dividendos

obtenidos con las acciones canadienses. Si el broker es español, la hacienda española me habrán descontado ya la cantidad (19%). Si el broker es extranjero, lo tendré que declarar sin la retención. Adicionalmente, en Canadá, al ser un Part XIII tax, no hay que rellenar un impreso de declaración, pero en el pago ellos ya toman su parte (en general sería un 25%, pero al ser no-residente y haberlo notificado a su hacienda -NR4 o NR5-, solo retienen el 15%). Aquí tienen el enlace.

El IRPF descuenta aproximadamente la cantidad retenida por la hacienda canadiense (si es menor que la española), de tal forma que solo pagamos aproximadamente el 19 o 21% (o el incremento que acabamos de sufrir). El cómo se hace este descuento se encuentra detallado aquí.

Para terminar, una joya de Deloitte: enlace.